資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍再度擴(kuò)大，保理資產(chǎn)首次進(jìn)入ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。

5月19日“摩山保理一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”募集完成，成為首單保理資產(chǎn)ABS項(xiàng)目，原始權(quán)益人為上海摩山商業(yè)保理有限公司(簡(jiǎn)稱“摩山保理”)，管理人為恒泰證券。

此前商業(yè)保理企業(yè)資金瓶頸一直是制約商業(yè)保理公司發(fā)展的重要問(wèn)題。資產(chǎn)證券化可能成為打通瓶頸的新路。

另外，商業(yè)保理業(yè)務(wù)主要對(duì)應(yīng)中小企業(yè)應(yīng)收賬款，單筆期限較短，摩山保理一期ABS將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)為循環(huán)購(gòu)買(mǎi)形式以拉長(zhǎng)整體期限。

ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍擴(kuò)容

“推介材料顯示，該項(xiàng)目總規(guī)模4.38億元，分為三檔，優(yōu)先A級(jí)規(guī)模為1.31億元，占比30%；優(yōu)先B級(jí)規(guī)模2.63億元，占比60%；次級(jí)規(guī)模為0.44億元，占比10%。優(yōu)先A和優(yōu)先B的平均發(fā)行利率約7.2%。10%的劣后部分則由摩山保理自行出資認(rèn)購(gòu)。

保理業(yè)務(wù)仍是國(guó)內(nèi)較新的金融生態(tài)，自2012年底商務(wù)部正式批文試點(diǎn)至今，成立的保理公司已經(jīng)多達(dá)幾千家。

摩山保理成立于2014年5月，注冊(cè)資本3億元，業(yè)務(wù)模式是賣方將其對(duì)買(mǎi)方的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給摩山保理進(jìn)行保理融資。

該項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)原始資產(chǎn)即為應(yīng)收賬款，質(zhì)量及現(xiàn)金流穩(wěn)定度取決于買(mǎi)方和應(yīng)收賬款回購(gòu)方的信用資質(zhì)。

應(yīng)收賬款是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的資產(chǎn)類別，摩山保理對(duì)于首單ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇較為嚴(yán)格。

據(jù)了解，摩山保理ABS初始入池資產(chǎn)中占比75.8%保理融資債權(quán)將由北京海淀科技發(fā)展有限公司(簡(jiǎn)稱“海淀科技”)承擔(dān)回購(gòu)義務(wù)，中誠(chéng)信給予海淀科技的主體影子評(píng)級(jí)AA-。

循環(huán)資產(chǎn)池運(yùn)作模式

上述摩山保理人士介紹：“應(yīng)收賬款的賬期較短，多在半年以內(nèi)，而資產(chǎn)證券化項(xiàng)目期限設(shè)定為2.8-3年，所以將基礎(chǔ)資產(chǎn)池設(shè)計(jì)為循環(huán)資產(chǎn)池形式?！?

“循環(huán)資產(chǎn)池的設(shè)計(jì)，可以將ABS項(xiàng)目整體期限拉長(zhǎng)，使原始權(quán)益人和認(rèn)購(gòu)者雙方都能受益，但這同時(shí)也對(duì)原始權(quán)益人的管理水平提出較高要求?！币晃唤咏擁?xiàng)目的人士表示，“商業(yè)保理公司是專業(yè)的應(yīng)收賬款管理公司，與和企業(yè)直接對(duì)接相比更好控制風(fēng)險(xiǎn)?！?

其介紹，摩山保理ABS交易結(jié)構(gòu)上采用每日循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的模式，同時(shí)恒泰證券作為管理人與摩山保理聯(lián)合設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、測(cè)試循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的IT系統(tǒng)。“當(dāng)有初始入池資產(chǎn)到期還款后，摩山保理會(huì)從其公司已有應(yīng)收賬款資產(chǎn)中先進(jìn)行初步篩選，篩選后的項(xiàng)目交給恒泰證券進(jìn)行二次審核，最終通過(guò)審核的項(xiàng)目會(huì)作為循環(huán)資產(chǎn)入池?！鄙鲜鼋鹑谑袌?chǎng)部人士表示。

“推介材料顯示，該項(xiàng)目期限的前兩年設(shè)為循環(huán)期，每次循環(huán)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款不高于入池保理債權(quán)本金余額，結(jié)合初始入池資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的原始應(yīng)收賬款余額超額覆蓋資產(chǎn)池未償本金的132%以上，每次循環(huán)購(gòu)買(mǎi)時(shí)這一超額覆蓋倍數(shù)為125%，即綜合超額覆蓋倍數(shù)將始終維持在1.25倍以上?！?

另外，在風(fēng)控手段上，該項(xiàng)目還設(shè)計(jì)了信用觸發(fā)機(jī)制，包括加速清償事件和提前終止事件，當(dāng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)池自身情況惡化時(shí)，信用事件觸發(fā)，將引致基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流支付機(jī)制的重新安排。

上述人士舉例，如當(dāng)池內(nèi)資產(chǎn)在項(xiàng)目存續(xù)期出現(xiàn)不滿足入池條件的情況，恒泰證券方面會(huì)要求摩山保理清償項(xiàng)目，再重新選擇資產(chǎn)入池。

保理融資新路

目前，國(guó)內(nèi)保理業(yè)務(wù)按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同，劃分為銀行保理和商業(yè)保理， 統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2013年保理業(yè)務(wù)總量為3.19萬(wàn)億人民幣，其中絕大部分集中在銀行保理業(yè)務(wù)，商業(yè)保理業(yè)務(wù)總量雖較2012年增長(zhǎng)一倍，也僅達(dá)到200億元人民幣左右。

商業(yè)保理公司主要服務(wù)對(duì)象是中小企業(yè)，因?yàn)橛袘?yīng)收賬款管理、催收、壞賬擔(dān)保等功能，可以為中小企業(yè)解決融資難、賬款回收周期長(zhǎng)等問(wèn)題。同時(shí)，應(yīng)收賬款市場(chǎng)仍是一片藍(lán)海，業(yè)內(nèi)人士估算，國(guó)內(nèi)應(yīng)收賬款總規(guī)模已經(jīng)超過(guò)40萬(wàn)億。

但是，商業(yè)保理公司的保理融資業(yè)務(wù)正面臨瓶頸，一位商業(yè)保理人士表示，通過(guò)銀行的授信、拆借遇到一定難題，銀行在達(dá)到一定規(guī)模后很難再提供融資增量，保理公司只能選擇向社會(huì)融資。

除資產(chǎn)證券化外，商業(yè)保理公司還曾通過(guò)私募契約式基金、P2P等渠道進(jìn)行融資。但弊端是兩者的融資成本均偏高，不算其他成本，僅收益成本一項(xiàng)，通過(guò)契約式基金約12%，通過(guò)P2P約11%。

而根據(jù)前述數(shù)據(jù)，通過(guò)資產(chǎn)證券化的平均發(fā)行利率為7.2%，遠(yuǎn)低于上述兩個(gè)渠道。

摩山保理亦表示，在首單之后，還會(huì)在保理ABS上做更多嘗試。（來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 ）